9月份以來，由于美元貶值引起了各國貨幣對美元的大幅度升值，一場匯率的爭論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，國際金融市場出現(xiàn)了不小的震蕩，成了當(dāng)前世界各國關(guān)注的一個焦點。我國外向型企業(yè)，包括長三角地區(qū)的外向型民營企業(yè)對人民幣升值的趨勢更是充滿憂慮，以至不敢接出口的長單大單。筆者談三點認(rèn)識，供參考。

　　發(fā)生這場匯率風(fēng)波的重大背景

　　美國經(jīng)濟(jì)增長乏力（去年四季度增長5.0%，今年一季度增長3.7%，二季度增長1.6%），失業(yè)率居高不下（已連續(xù)17個月在9%以上，5-7月連續(xù)三個月在9.5%，8、9兩月均為9.6%），通貨緊縮趨勢明顯（美國9月份CPI環(huán)比僅上漲0.1%，同比也只上漲1.1%）。美聯(lián)儲為了防止經(jīng)濟(jì)二次探底，更要阻止陷入債務(wù)通縮的局面，需要采取新的措施刺激經(jīng)濟(jì)。

　　鑒于美國國債余額已高達(dá)13.2萬億美元，與2009年的GDP（14.26萬億美元）之比超過90%，加上今年四五月份歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已敲響了警鐘，故美國當(dāng)前不敢輕易動用財政刺激政策。在貨幣政策方面，過去美聯(lián)儲的調(diào)控手段一向較為直接：出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退時逐步降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，直至出現(xiàn)復(fù)蘇；在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時則不斷加息以降溫。而從2008年9月份爆發(fā)金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率已長時間保持在0%-0.25%，利率杠桿已經(jīng)無能為力了，利率政策已經(jīng)失靈。上半年奧巴馬總統(tǒng)提出了外貿(mào)出口五年倍增計劃，幾個月來少有起色，國際貿(mào)易逆差月平均在400億美元以上。在這幾招都不能用的情況下，8月底9月初，市場上盛傳，美聯(lián)儲可能啟動另一輪高達(dá)萬億美元級的量化寬松計劃，也就是增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，多印發(fā)鈔票（2009年2月份，美聯(lián)儲啟動非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策計劃后，總共購買了約1.7萬億美元的資產(chǎn)抵押債券和國債，該政策已于今年6月份退場）。這個風(fēng)聲一出，全球經(jīng)濟(jì)9月份以來又進(jìn)入了多事之秋，美元急劇貶值，其他各國貨幣大幅升值。9月初以來日元對美元升值3.6%，10月29日日元已升至80.39:1美元，人民幣升值2.4%，歐元升值10.7%（上半年歐元區(qū)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)使歐元大幅貶值，所以從年初算起，歐元對美元匯率基本持平），英鎊升值3.2%，印度、巴西、泰國、新加坡等各國貨幣都不同程度的對美元明顯升值。由于美元做空壓力加大，美國的大量資金流向國外特別是發(fā)展中國家尋求高額的回報，給國際貨幣市場帶來巨大的沖擊，推高了許多國家的股市、房市。在萬不得已的情況下，9月15日日本政府六年多來首次出手干預(yù)外匯市場；泰國10月初宣布對外資投資當(dāng)?shù)貍氖找嬲魇?5%的利得稅（預(yù)扣）；香港近期推出一攬子監(jiān)管措施，防止樓市出現(xiàn)泡沫化傾向；新加坡擴(kuò)大本幣匯價波動區(qū)間來應(yīng)對通脹；巴西在10月份兩次提高對外資課征的投資稅稅率，由2%上調(diào)至6%，外資在期貨市場交易保證金的稅率也由0.38%升到6%。其他許多國家都采取了不同方式的措施以自保。國際大宗商品價格也輪番上漲，到10月中旬，黃金、錫、橡膠、棉花等創(chuàng)期貨價格的歷史新高，玉米、大豆、白銀等商品期貨價格也創(chuàng)階段性的新高。

　　當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)確實十分脆弱，而且過于敏感，這正說明世界經(jīng)濟(jì)還沒有完全從危機(jī)中走出來。美聯(lián)儲實施新一輪量化寬松貨幣政策實際上尚未出臺，具體方案也還都不知道，就在全球引起了軒然大波。如果真像市場預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲推出上萬億美元規(guī)模的量化寬松貨幣政策，并真正爆發(fā)一場貨幣戰(zhàn)爭和貿(mào)易戰(zhàn)爭，則必將把世界經(jīng)濟(jì)推向衰退的深淵，后果不堪設(shè)想。10月15日，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話說，美國的高失業(yè)率和低通脹率表明美聯(lián)儲有必要進(jìn)一步放寬美國的貨幣政策。那么，美聯(lián)儲的這一招真的管用嗎？

    美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難的原因何在？

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的根本原因不在于資金短缺，而是結(jié)構(gòu)性和需求不足的問題。結(jié)構(gòu)性問題的表現(xiàn)，首先是美國制造業(yè)從20世紀(jì)60年代以來就一直處于下降趨勢，最近10-15年間“去工業(yè)化”加劇了這一進(jìn)程。從20世紀(jì)90年代初美國倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)全球化開始，大量加工業(yè)特別是低端的加工業(yè)向國外轉(zhuǎn)移，實施了企業(yè)工廠外包和離岸公司的戰(zhàn)略，不僅造成許多就業(yè)崗位的流失，也從根本上丟掉了如今實行出口倍增計劃的基礎(chǔ)。IT泡沫破滅以后，美國又出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫，并長期沉迷于“金融經(jīng)濟(jì)”的幻覺之中。除了軍火工業(yè)、飛機(jī)制造業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品外，大量的商品都依靠國外進(jìn)口。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、這樣的發(fā)展模式當(dāng)然是不可持續(xù)的，爆發(fā)這場金融危機(jī)也是歷史的必然結(jié)果。

　　美聯(lián)儲前主席格林斯潘先生10月10日在英國《金融時報》上發(fā)表文章稱，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難的原因，一是固定資產(chǎn)投資低迷，二是家庭的非流動性長期投資銳減，而這兩條的背后是整個私人部門普遍對美國經(jīng)濟(jì)前景感到不安的結(jié)果。他還算了一筆賬，按實際值計算，目前美國用于長期投資的建筑支出比2006年時的峰值下降了43%。

　　美聯(lián)儲最近的調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，過去六個月商業(yè)銀行持續(xù)放寬了信貸限額和條件，但由于投資不足，消費也顯出疲態(tài)，造成貸款需求不振。美國6月末的信用卡余額降到八年來的最低點。同時，稅后的個人儲蓄率已上升到6.4%，高于2007年該數(shù)字的三倍。這些情況說明，美國家庭正處在“去杠桿化”過程中。

　　美國的商業(yè)銀行并不存在資金不足的問題。美國第二季度末銀行總資產(chǎn)為13.2萬億美元，貸款總額同比下降了1.4%，其中商業(yè)地產(chǎn)放貸下降8.3%，信用卡放貸下降2.5%。與此同時，到6月末美國各銀行持有國債余額為1.48萬億美元，同比增長14.6%。由此可見，美國商業(yè)銀行不是缺少資金，而是苦于貸不出去，只好把大量資金購買了回報率極低而風(fēng)險較小的國債。

　　從總體上看，美國當(dāng)前的流動性是充足的，問題是需求不足，所以大量資金流向國外去尋求更高的回報，出現(xiàn)了嚴(yán)重的“失血”現(xiàn)象。在這種情況下，如果美聯(lián)儲繼續(xù)大量向金融機(jī)構(gòu)注資，無疑起不到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，只會加快資金外流，并影響世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。對于美國經(jīng)濟(jì)的病癥，決不能號錯了脈、開錯了藥方。按中醫(yī)理論看，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最需要的是“補(bǔ)氣”和“止血”。也就是說要提振經(jīng)濟(jì)增長的信心，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需尤其是增加固定資產(chǎn)投資，把資金引導(dǎo)到一些長期性的美元資產(chǎn)上去，而不是放任其流向世界各地。

　　對于美國確實面臨著長期積累的結(jié)構(gòu)性問題和即期的投資與消費不足問題，有人說，政府不可能沒有意識到這些問題，而是他們不知道如何是好。看來這話也不盡然。9月8日下午，奧巴馬總統(tǒng)在老工業(yè)重鎮(zhèn)俄亥俄州的克利夫蘭市講演時就說，要推出一項總額2000億美元的企業(yè)減稅計劃以幫助企業(yè)購置生產(chǎn)設(shè)備和廠房；一項1000億美元的企業(yè)研發(fā)稅收抵免永久性延長措施；一項500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，總共3500億美元。這是一個很不錯的主意。但在美國現(xiàn)有的體制下，利益主體太多，要通過一項重大經(jīng)濟(jì)政策是非常艱難的。

　　積極應(yīng)對人民幣升值壓力

　　從這場匯率風(fēng)波可以看出，美國是世界最大的匯率操縱國，而且操縱了全球的匯率。實行美元貶值很可能是美國的一項長期戰(zhàn)略，因為可以減輕美國的債務(wù)壓力，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。但若做過了頭，又無異于自毀美元作為主要國際儲備貨幣的地位。所以，假如真的要搞新一輪量化寬松貨幣政策也必將是會小心謹(jǐn)慎地推出。

    在這場匯率風(fēng)波中，美國把主要矛頭指向了人民幣的匯率，甚至把自己長期以來過度消費、儲蓄率過低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化而導(dǎo)致這場金融危機(jī)的責(zé)任也歸咎于人民幣的匯率上。美國一方面在搞針對中國的《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，說是如果中國不允許人民幣大幅升值，美將對中國出口至美國的商品征收懲罰性關(guān)稅；另一方面又釋放“善意”，說是人民幣大幅升值對中國有好處，總之是要逼人民幣加快升值。在當(dāng)前情況下，人民幣對美元大幅升值，絲毫無助于美國增加出口，因為中美兩國的出口產(chǎn)品在國際市場上根本不構(gòu)成競爭關(guān)系；對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更沒有任何意義。拿人民幣匯率說事，其真實意圖是要遏制我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這是當(dāng)前我國面臨的最緊迫、最重大的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系問題，必須積極妥善應(yīng)對，決不能留下任何后患。我認(rèn)為，在應(yīng)對人民幣升值壓力過程中，我們應(yīng)當(dāng)把握好以下幾點。

　　一是制定什么樣的匯率政策是一個國家的主權(quán)。我國要堅定不移地繼續(xù)實施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

　　二是根據(jù)這次國際貨幣基金組織的改革方案增加了新興國家份額，這是時代發(fā)展的需要。改革后中國的配額將從不足4%增加到6.19%，是各成員國共同協(xié)商的結(jié)果，我國也將相應(yīng)增加出資的比重，不應(yīng)該有任何附加條件。我們不能接受以人民幣大幅升值來換取我國在IMF的話語權(quán)。

　　三是我們決不與任何國家簽訂類似于1985年的“廣場協(xié)議”或“盧浮宮協(xié)議”那樣的雙邊或多邊匯率協(xié)議。像美國要求的那樣，人民幣對美元突然大幅升值20%-40%的局面是決不允許、也根本不可能發(fā)生的。要升值也是逐步和漸進(jìn)式的，必須和中國經(jīng)濟(jì)的承受能力相適應(yīng)。

　　四是我們可與其他國家聯(lián)合起來，共同遏制美元過度貶值，因為他們都深受美元貶值之苦，大家有著共同的訴求。全世界都應(yīng)該形成這樣一個共識：面對百年一遇的國際金融危機(jī)，當(dāng)務(wù)之急是全球加強(qiáng)合作，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長就必須穩(wěn)定全球貿(mào)易，而穩(wěn)定全球貿(mào)易的關(guān)鍵則是穩(wěn)定匯率。

　　五是在應(yīng)對人民幣升值壓力問題上，既要有短期應(yīng)對的策略，又要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮。美元作為世界主要儲備貨幣或者說主導(dǎo)貨幣將是一個長期的過程，中美兩國圍繞匯率問題的爭論也將是一個長期的過程。處理好中美的關(guān)系符合兩國的根本利益，要以各種渠道和方式加強(qiáng)兩國的溝通，增進(jìn)了解，平等協(xié)商，盡量化解矛盾，避免發(fā)生大的沖突。

　　六是積極而又穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣境外結(jié)算，廣泛開展多邊合作，并主動參與探索國際貨幣體系重大改革的研究工作，推動其向有利于世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、平衡和共同發(fā)展的方向前進(jìn)。

　　七是當(dāng)前要加強(qiáng)外匯管制，特別要看好國門。堅決打擊境外熱錢的涌入，以保護(hù)國內(nèi)股市、房市平穩(wěn)健康發(fā)展，防止出現(xiàn)明顯通貨膨脹。

　　八是更重要的是應(yīng)把人民幣適度升值和結(jié)構(gòu)調(diào)整很好的結(jié)合起來，將這種壓力轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿游覈?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、著力擴(kuò)大內(nèi)需的強(qiáng)大動力，并加快實施我國企業(yè)走出去的戰(zhàn)略。

　　當(dāng)前，國際社會面臨的這場匯率風(fēng)波值得引起各國的高度重視，處理得不好會對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。昨天（29日）美國商務(wù)部宣布三季度美國GDP折年率增長2.0%，消費支出增長2.6%，9月份預(yù)售屋銷量環(huán)比增長6.6%，這些都是好消息。G20首腦峰會已經(jīng)為各國元首充分協(xié)商提供了一個極好的平臺，形成了解決分歧的有效機(jī)制。第五次會議將于11月11-12日在首爾召開，相信各國首腦有足夠的智慧和魄力處理好當(dāng)今世界面臨的共同難題。我們有理由樂觀地預(yù)言，真正爆發(fā)匯率戰(zhàn)爭和國際貿(mào)易戰(zhàn)爭是完全可以避免的，但中小規(guī)模的匯率摩擦和貿(mào)易摩擦卻總是在所難免而且將是長期性的，對此我們要有充分的思想準(zhǔn)備。