2013年9月6日，5年期國(guó)債期貨在中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱“中金所”)掛牌上市。上市以來(lái)，國(guó)債期貨合約與規(guī)則不斷完善，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，功能初步顯現(xiàn)，在管理利率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)國(guó)債順利發(fā)行、健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線等方面開(kāi)始發(fā)揮積極作用。近期，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批復(fù)同意上市10年期國(guó)債期貨，國(guó)債期貨產(chǎn)品體系將進(jìn)一步完善。下一步應(yīng)深入貫徹落實(shí)新“國(guó)九條”關(guān)于“逐步發(fā)展國(guó)債期貨，進(jìn)一步健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”的要求，不斷豐富關(guān)鍵期限國(guó)債期貨產(chǎn)品，加快推進(jìn)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金等金融機(jī)構(gòu)入市，加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作與信息共享機(jī)制，積極穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展，服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、在保障5年期國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行、10年期國(guó)債期貨平穩(wěn)上市的基礎(chǔ)上，應(yīng)加快研究推進(jìn)短期國(guó)債期貨和其他短期利率品種，逐步形成與關(guān)鍵期限國(guó)債相適應(yīng)的國(guó)債期貨品種體系

國(guó)債期貨是基礎(chǔ)性利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，自1976年第一只國(guó)債期貨在美國(guó)誕生以來(lái)，發(fā)展迅速。目前，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等成熟市場(chǎng)均已經(jīng)建立了覆蓋長(zhǎng)、中、短期限的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。其中，最成功的產(chǎn)品均與國(guó)債發(fā)行關(guān)鍵期限對(duì)應(yīng)，即10年期、5年期和2年期國(guó)債期貨?？v觀成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，期限完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系可為國(guó)債收益率曲線上各個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)提供定價(jià)參考，為金融市場(chǎng)提供期限完整的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。因此，逐步推出與國(guó)債發(fā)行關(guān)鍵期限相對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，是發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)的必由之路。

上市5年期國(guó)債期貨，填補(bǔ)了我國(guó)場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的空白。隨著10年期國(guó)債期貨即將上市，國(guó)債期貨產(chǎn)品體系將進(jìn)一步完善，功能覆蓋范圍也將更加廣泛。但與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品體系仍較單一，特別是短期品種缺失，使得國(guó)債期貨反映短端國(guó)債收益率曲線的信息不完全、不充分。未來(lái)，應(yīng)當(dāng)在保障5年期、10年期國(guó)債期貨平穩(wěn)上市運(yùn)行的基礎(chǔ)上，逐步推出短期國(guó)債期貨和其他短期利率期現(xiàn)貨品種，形成覆蓋短、中、長(zhǎng)期限的國(guó)債產(chǎn)品體系，增進(jìn)各期限國(guó)債的定價(jià)效率，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。

二、滿足金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，推動(dòng)落實(shí)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金入市政策，形成多元參與、功能完善的國(guó)債期貨市場(chǎng)

國(guó)債期貨服務(wù)國(guó)債現(xiàn)貨，國(guó)債期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)具有內(nèi)在的一致性。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等現(xiàn)貨市場(chǎng)投資主體，也是期貨市場(chǎng)的投資者主體。從國(guó)內(nèi)利率互換等場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)銀行擁有多年參與利率互換交易等場(chǎng)外利率衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)銀行交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系也較完善，具備參與國(guó)債期貨的能力和條件。然而，與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)當(dāng)前的機(jī)構(gòu)投資者只包括少量的證券公司、基金產(chǎn)品以及期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為潛在最大投資者主體的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)資金仍未入市。截至2014年底，商業(yè)銀行與保險(xiǎn)資金持有國(guó)債6.25萬(wàn)億元，受利率波動(dòng)影響較大，參與國(guó)債期貨需求強(qiáng)烈，愿望迫切。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展也意義重大：一方面，過(guò)去由于不能參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金只能被動(dòng)調(diào)整現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸，具有應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊成本高、風(fēng)險(xiǎn)管理效率低等不足，并在一定程度上加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。未來(lái)，隨著利率市場(chǎng)加快推進(jìn)，利率風(fēng)險(xiǎn)管理將貫穿商業(yè)銀行資產(chǎn)管理、負(fù)債管理、債券承銷(xiāo)、債券交易等各個(gè)環(huán)節(jié)，不能參與國(guó)債期貨所面臨的負(fù)面影響將更加凸顯。另一方面，沒(méi)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金的參與，國(guó)債期貨的價(jià)格難以充分、有效地反映市場(chǎng)需求，在市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)深度、市場(chǎng)效率等方面與海外市場(chǎng)相比還有較大的欠缺和發(fā)展空間，不利于國(guó)債收益率曲線建設(shè)。因此，推動(dòng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金入市，不僅有助于形成多元參與、功能完善的國(guó)債期貨市場(chǎng)，更是滿足金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求、促進(jìn)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需要。

三、加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作與信息共享機(jī)制，完善數(shù)據(jù)交換、信息交流和共享的制度機(jī)制，強(qiáng)化相關(guān)管理部門(mén)協(xié)調(diào)和跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，保障國(guó)債期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行

作為中國(guó)債券市場(chǎng)重要的跨市場(chǎng)交易品種，國(guó)債期貨實(shí)現(xiàn)了交易所掛牌交易、中央國(guó)債登記結(jié)算公司和中國(guó)證券登記結(jié)算公司兩個(gè)機(jī)構(gòu)托管，大大推進(jìn)了債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。同時(shí)，國(guó)債期貨與現(xiàn)貨、回購(gòu)以及其他利率衍生品市場(chǎng)之間存在復(fù)雜的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，需要加強(qiáng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作，防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞。鑒于銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債市的主體，中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債的登記、托管和結(jié)算，外匯交易中心為銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債交易提供服務(wù)，而國(guó)債期貨市場(chǎng)又以機(jī)構(gòu)投資者為主的情況，建議財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通，中金所與中央結(jié)算公司、外匯交易中心等市場(chǎng)主體完善跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作與信息共享機(jī)制，加強(qiáng)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞，以保障國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同平穩(wěn)發(fā)展。